国泰君安：钢铁产量继续压减行业迎重要投资机会

国际煤价疲软，进口规模可能扩大，加剧国内供需失衡状况

投资建议:公司未来还是主要立足焦炭主业,做大做强,但受制行业低迷,今年可能依然亏损。山西是煤炭大省，也是全国最大的焦炭产地，焦炭产量和外调量一直居全国首位。

商品煤销量2179 万吨，较去年增加265 万吨，上半年公司产销量与去年同期小幅增长。因此，预计此次收购不对公司2010年业绩产生影响，我们维持公司2010年每股收益0.050元的预测。目前市场最关注集团煤炭资产的注入，公司煤炭资产中，许多是在09年整合的煤炭资产，目前山西省煤炭资源整合的最后对价尚未完成，预计下半年山西省煤炭资源整合进入到收官阶段，届时将完成整合煤矿的产权过户等。一旦股权问题迟迟得不到解决，则公司长期收益将难得到保证。操作建议：不考虑重组，公司今年继续亏损的可能性较大，因此我们暂不做盈利预测，目前股价反映已经超出基本面，包含市场对其注入资产的预期，短期股价偏高，未来有可能继续走低，但从长期来看山西煤销集团入主将给公司带来极大的发展空间，公司有望成为山西七大煤炭集团之一，因此我们首次给予谨慎推荐的投资评级，建议关注山西煤销集团的重组进程。

由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大，亚美大宁矿上下半年的盈利能力也将无太大差异。阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨走势，仅7 月末小幅下调了10 元/吨，目前维持在900 元/吨水平。就公路运输来说，全世界目前已建成14万公里收费公路，10万公里在我国，我国高速公路的95%、一级公路的65%都是收费公路。

从国内煤炭价格来说，从去年四季度以来虽然已经有了较大幅度的下滑，但是，和美国的煤炭价格比较来看，国内的煤炭价格要远远超过美国的煤炭交易价格，这无疑给国内煤炭市场带来巨大的价格下行压力。但由于经营性公路收费期限可放宽至30年，给一些地方政府带来了寻租空间成为地方政府的提款机。中国海关总署公布的数据显示，2011年中国煤炭进口增长11%，达到1.824亿吨。2009年全年我国共出口煤炭2240万吨,较2008年相比同比下降50.7%,煤炭出口量的大幅下降和煤炭进口量的增加使得我国在2009年首度成为煤炭净进口国。

收费站的设置不合理，有些间距只有几公里。四是煤炭供需区域相距较远，造成物流运输成本过高我国的煤炭资源分布很不均匀，生产区和消费区距离越来越远，生产与消费布局的矛盾越来越加剧。

2010年，年产能30万吨以下小煤矿减少到1万处以内，产量比重由2005年的45%下降到22%。数据显示，2009年1～12月，煤炭进口12583.4万吨，同比增长211.9％。据海关总署发表的数据显示，2009年煤炭净进口超过亿吨。山西省是我国最重要的煤炭生产基地，煤炭产量仅低于内蒙古自治区，位居全国煤炭产量最高的省区第二名，其煤炭价格水平具有很大的代表性。

日本煤炭进口下降的主要原因是全球经济增长疲软打击了钢铁生产，并且去年的地震和还小导致日本东北部重要燃煤电厂遭到破坏。中国海关总署发布初步统计数据显示,2010年我国总计出口煤炭1903万吨,较2009年同比下降15%,煤炭出口继续保持下降的趋势。环渤海地区主流市场动力煤交易价格是：发热量5500大卡/千克市场动力煤：在秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、京唐港、天津港和黄骅港的主流成交价格分别报收780-790元/吨、780-790元/吨、780-790元/吨、785-795元/吨、780-790元/吨和790-800元/吨。美国是市场经济比较发达的国家，市场经济体制比较完善，商品价格比较符合市场经济的要求。

五是铁路、公路、石油行业的垄断推升了煤炭终端消费价格我国的铁路、公路、石油行业都是垄断行业，垄断行业的使用成本一般要远远超过非垄断行业，垄断行业的超额利润都是通过榨取非垄断行业实现的，由于煤炭贸易、煤炭运输离不开铁路、公路、石油行业，这些行业产品的高额使用费用，无疑将推升煤炭运输和交易价格。随着经济的发展，我国西煤东运，北煤南输的压力不断增大，煤炭生产和运输成本不断上升。

究其原因，主要还是因为印尼煤炭质量整体偏低，当国内煤炭市场需求减弱时，低质煤需求最先受到影响。中部受资源与环境约束的矛盾加剧，煤炭净调入省增加。

从煤炭主要生产区的山西、内蒙、陕西、贵州等省区调运到经济比较发达的华东、中南部地区，少则几百公里，多则几千公里，运输距离长，周转环节多，运输困难大。按照整合为主、新建为辅的方针，加快推进整顿关闭和资源整合，小煤矿数量和产量大幅度减少。煤炭进口量有所下降主要是由于世界金融危机造成的。相继组建了一批区域性大型煤炭企业集团，形成了煤电、煤化等上下游产业一体化发展格局。由于我国的煤炭价格实行双轨制，重点合同电煤的价格一般要较大幅度低于市场电煤的价格，但可以肯定的是，总体价格水平仍然远远高于美国的煤炭价格水平。由于我国的煤炭价格远高于国际煤炭价格，再加上煤炭资源分布的不均匀，煤炭产能受政府人为干预太多，造成我国煤炭进口量逐年增加，而煤炭出口量逐年减少，由传统的煤炭净出口大国，转变为煤炭净进口大国，2011年成为世界上最大的煤炭进口大国。

出口煤炭1466万吨，下降23%。据报道，从2010年以来,美国煤炭生产、消费、出口的结构发生了明显变化，美国煤炭产量维持2009年的水平基本不变，消费延续2009年以来的下降态势继续下降，多余的煤炭增加了出口。

环渤海煤炭价格今年和去年相比有了较大幅度下降，据秦皇岛煤炭网报道，本报告周期（2012年4月18日至4月24日），环渤海地区港口发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收787元/吨，比前一报告周期上涨了2元/吨。二、我国煤炭价格远高于国际煤炭价格，造成我国煤炭进口大幅度增加，煤炭出口大幅度减少近几年来中国的煤炭出口数量大幅度下降，进口数量大幅度攀升，这虽然要受到中国产业政策方面的影响，更重要的是受到市场因素的影响，煤炭价格应该是决定煤炭进出口数量的最根本原因。

而日本财务省2012年1月25日公布的数据显示，2011年日本进口煤炭1.752亿吨，减少5.1%。而这种交易链的维持是建立在彼此之间的关系和利益基础上的。

如有一些地区和单位、个人就靠公路乱收费发财致富、肆无忌惮的收取高额的公路通行费，甚至只要通过，不管设不设收费站，运输车有没有违章，有没有安全隐患，过桥费、过路费、交通乱收费、交警乱罚款等等，都必须留下买路钱，雁过拔毛成为公路乱收费的常态。为什么会出现这种情况呢？这里谈几点自己的思考和看法。从目前美国的煤炭销售价格来看，不仅低于中国沿海地区重要的煤炭贸易集散地，也低于中国很多煤炭产区的煤炭销售价格。其中，亿吨级特大型企业5家，产量占25%，比2005年增加4家、产量比重提高19个百分点。

随着大批的中小型民营煤矿的淘汰出局，煤炭企业的兼并重组，煤炭行业的相对垄断程度有所提高，行业竞争有所弱化，相对垄断行业为了保持合适的行业利润，往往制定有相对垄断特色的稍高于正常市场价格的垄断价格。对煤炭重点用户电力企业、冶金企业、化工企业等将减少生产消耗，降低生产成本，提高经济效益，无疑是一个利好的消息。

资源开发加速向生态环境脆弱的西部转移，不得不过早动用战略后备资源。2011年开始美国国内煤炭消费下降,目前美国内贸煤炭主要集散地动力煤价格平均50美元/短吨左右，相当于人民币350元/吨左右，外贸煤炭价格能够达到70美元/短吨以上，相当于490元/吨左右，内贸煤炭价格已经达到煤矿成本临界线。

据中国海关统计咨询服务中心发布的数据显示，中国2010年的煤炭进口量比2009年增长30.9%，至1.6478亿吨。就铁路来说，由于铁路运输紧张，运输瓶颈还没有解决，铁路及相关部门的单位和个人凭借相对紧张的铁路运力，以各种名目收取铁路车皮计划费、点车费、站台费、专用线费、过江费等等，有时从内蒙包头运到秦皇岛的铁路计划费、点车费等不正当收费都高达70元/吨以上，而且车皮还无法保证搞到，名义上铁路运输比公路运输便宜的多，有时加上各种乱收费，运输成本和公路运输差不多，铁路运输的优势基本上体现不出来。

出口平均价格115.3美元/吨，上涨86%，全年煤净出口量为503万吨。同期，中国累计出口煤4543万吨，价值52.4亿美元，分别下降14.6%和增长58.9%。三是政府干预市场太多，造成煤炭生产成本过高现在，由于地方保护主义，加上近几年煤炭供应偏紧，煤炭生产效益较高，一些煤炭产区的省、地政府采取了一系列手段，收取煤炭资源费、安全费、出省费、价格调节基金、可持续发展基金、煤炭票等费用，还有各种名目的乱罚款、乱收费，虽然国家发改委等有关部门三令五申要取消各种不合理收费，但是，仍然是上有政策，下有对策，乱收费问题在各个地区都不同程度的存在。发热量5000大卡/千克市场动力煤：在秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、京唐港、天津港和黄骅港的主流成交价格分别报收680-690元/吨、675-685元/吨、680-690元/吨、685-695元/吨、680-690元/吨和695-705元/吨。

另一方面，大型煤炭企业集团快速发展。据海关总署发布的数据显示，今年一季度我国煤炭进口总量（含褐煤）为6173万吨，较去年四季度减少1116万吨，下降15.3%。

而在此之前，中国一直是煤炭净出口国家。据山西省煤炭厅网站报道，山西全省2011年共生产煤炭8.72亿吨，销售收入4667亿元，吨煤销售价格535.2元，这还不包括由于国有煤炭企业跑、冒、滴、漏，各个环节个人谋取私利收取的各种点车费、好处费等的费用，这一价格水平，不仅远高于目前美国煤炭主要集散地动力煤价格平均人民币350元/吨左右的价格水平，而且远高于美国外贸煤炭平均490元/吨左右的价格水平。

海关数据显示，今年一季度，我国煤炭出口总量为320万吨，较去年一季度减少258万吨，下降44.7%。进口平均价格86.8美元/吨，上涨83%。